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建筑裝飾行業周報:自上而下關注政策博弈 自下而上關注檢測設計及裝飾龍頭

文章來源:中國建筑企業協會    最后更新時間:2019-08-14    閱讀次數:

  板塊表現

  本周建筑裝飾指數下跌 4.86%,跑輸滬深 300指數 1.82個百分點;子板塊方面,房屋建設跌幅最小(-3.39%),其他基礎建設跌幅最大(-6.62%) 。目前建筑板塊 PE(TTM,整體法)為 9.36倍,PB(LF)為 1.01倍。

  行業觀點

  1.內外需仍存不確定性,全球貨幣環境逐步寬松,基建穩增長預期有望提升。1)內外需仍存不確定性,經濟下行壓力客觀存在:7月出口按美元計同比增長 3.3%,出口增速好于預期,不過經貿關系緊張或對后期出口增長帶來較大制約,外需仍存不確定性;7月進口同比下降 5.6%,進口增速有所改善,但仍為負值,反映內需下行壓力。2)近期多國央行相繼降息,美國 9月再度降息預期升溫;中國央行二季度貨幣政策執行報告表示,運用好再貸款、再貼現、定向降準和定向中期借貸便利等多種貨幣政策工具,進一步做好“六穩”工作,國內貨幣寬松預期逐步提升。建筑業為融資密集型行業,我們認為貨幣寬松將利好基建投資回暖,進而帶動板塊估值修復。3)基建穩經濟、穩就業重要性明顯,考慮到政治局會議“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”,提振基建比放松地產更符合目前政策取向,若后期經濟下行壓力加大,基建穩增長預期有望提升,關注后續跟進細則。

  2.宏觀層面,資金改善助基建投資進一步提升;微觀層面,下半年基建項目有望逐步發力。1)根據 Wind 數據,1-7月地方債/專項債共計發行 3.39/1.55億元,高于去年同期的 2.17/0.16億元;6月專項債新規出臺后,內蒙首批專項債作項目資本金案例落地,預計后期類似基建項目有望逐步推出。2)據我們測算,專項債新規有望提高基建投資增速 2-3%,19全年狹義基建增速或達 8%;

  后期基建資金改善的途徑包括財政發力、資本金比例下調、專項債加碼等,以及地方城投和非標的適當放松,有望助推下半年基建投資進一步提升。3)微觀層面,下半年基建項目有望逐步發力:據國鐵集團數據,19H1全國鐵路投資3220.1億,完成全年計劃投資額 8000億的 40%,下半年投資為 4780億元,高于上半年水平,且下半年鐵路投資熱點以中西部高鐵項目為主。另據財政部PPP 中心數據,19H1管理庫凈增開工項目 1209個、投資額 2萬億,分別較去年同期增加 684個、1.1萬億;按行業劃分,上半年凈增投資額以基建領域居多,前 5位分別是交通運輸、市政工程、城鎮綜合開發、生態建設和環境保護、林業。

  3.自上而下關注政策博弈,自下而上關注檢測設計及裝飾龍頭,主題方面關注上海自貿區及舊改建設。1)自上而下,目前板塊“三低”明顯,關注經濟下行、經貿摩擦背景下,政策博弈帶來的基建產業鏈的估值修復機會。2)自下而上,細分板塊中,前端檢測設計龍頭市占率低、成長性好,裝飾龍頭集中度有望提升且受益地產竣工回暖:建工建材檢測為朝陽行業,龍頭公司國檢集團ROE 及現金流逐步改善,“跨區域、跨領域”戰略穩步推進;設計龍頭蘇交科、中設集團目前估值處于歷史最低水平,且有望受益基建回暖;裝飾龍頭金螳螂目前公裝價值處于歷史較低估值水平,家裝業績有望釋放,且后期地產竣工回暖將帶來收入轉化提升。3)上海自貿新片區:國新辦 8月 6日表示,上海自貿試驗區臨港新片區先行啟動面積為 119.5平方公里,將進一步強調服務和融入長三角一體化發展戰略,上海將設立新片區專項發展資金,5年出資總規模不少于 1000億,重點支持基礎設施建設等方面,利好區域建設龍頭如上海建工等。舊改建設:政治局會議將“舊改”列入“補短板工程”,考慮后期“棚改”計劃大幅減少,我們預計政策方向可能以推動“舊改”接替“棚改”,目前全國需改造老舊小區約 16萬個,涉及建筑面積約 40億平米,預計改造總投資約1.1萬億,包含電梯的舊改總投資額近 2萬億,利好相關設計建設及裝修企業,如華陽國際、華建集團等。(詳見專題報告《“舊改”政策暖風頻吹,行業空間幾何?》)公司方面,我們延續前期觀點,目前建筑板塊低估值優勢明顯,外部經貿摩擦再度升級,短期經濟下行壓力客觀存在,基建穩增長預期有望提升,建議關注三條主線:1)基建投資有望加碼,利好業績穩健高增的前端設計公司(如蘇交科/中設集團等)及成長型檢測行業龍頭(國檢集團);2)低估值基建央企(如中國鐵建/中國交建/中國建筑等)及地方龍頭國企(如上海建工等);3)年初以來公共空間及房建類訂單維持高景氣,后期地產竣工回暖利好裝飾龍頭公司(如金螳螂等)。

  風險提示:宏觀政策環境變化導致行業景氣度下降;基建投資增速下滑加速導致公司訂單不達預期。


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